בקיצור...

• קשה לחזות את כיוון שוק הנדל"ן בישראל אך נראה כי תשואות העשור האחרון לא יחזרו בשנים הקרובות.
• סקטור הבנקים בישראל – אנו ממליצים על הגדלת החשיפה לסקטור הבנקאות בישראל. סקטור הבנקאות הוא ריכוזי וחשוב מאוד לפעילות הכלכלית המקומית, ולכן המדינה ושאר הרגולטורים יתמכו בסקטור זה עד חלוף המשבר.
• המירוץ אחר השליטה בדסק"ש – אנו מחזיקים בתיקי ההשקעות המנוהלים בסדרת אגרות החוב של חברת דסק"ש (סדרה ו'), אשר נרכשה ללקוחותינו בשנה האחרונה. מניתוח הנכסים של החברה עולה המסקנה כי אגרות החוב ראויות להשקעה והתשואה הגבוהה לא משקפת את התמונה האמיתית בחברה.
• שוקי ההון הגלובליים – בשל אי הוודאות השוררת כבר תקופה ארוכה, אנו נמצאים בתיקי ההשקעות בחשיפת חסר לשווקי המניות. עם זאת, אנו צופים שירידות חדות בשווקים, אם יקרו, יביאו להתערבות נוספת של הבנקים המרכזיים, ויהוו עבורנו הזדמנות להגדיל את הסיכון בתיקי ההשקעות.
• דוחות חברות הטכנולוגיה בנאסד"ק: גוגל, אמזון, אפל ופייסבוק – בתיקי ההשקעות המנוהלים הגלובליים של פיוניר ישנה חשיפה לא מבוטלת למדד הנאסד"ק העמוס בטכנולוגיה ואנו מאמינים שהשינויים הטכנולוגיים תורמים לגידול משמעותי בהון. בנוסף, אנו רואים שמגפת הקורונה מאיצה תהליכים שהחלו בשנים האחרונות ותורמים לחברות אלו והם צפויים לבוא לידי ביטוי במחירי המניות.
• SAP – נרשמה ירידה חדה בשווי המנייה בסוף אוקטובר. אנו בפיוניר מבצעים השקעות מנייתיות בעיקר באמצעות מנהלים אקטיביים ומדדי מניות מרכזיים, המבוססים על הקצאת נכסים אסטרטגית ופיזור רב בין שווקים ומדדים וזאת על מנת להימנע מסיכון כגון זה.
• מיזוג AMD ו-XILINX – עליית הערך כתוצאה מהמיזוג משתקפת בתיקי ההשקעות הגלובליים המנוהלים.

שנת 2019 הייתה שנה שבה תעשיית ניהול ההון והקצאת הנכסים המסורתית, שאנו חלק ממנה, זכתה בהזדמנות להוכיח את עצמה. ספקנים רבים ישבו מהצד ושמרו על כספם וכך פספסו את השנה עם התשואה הטובה ביותר שראינו מזה זמן רב. לקוחותינו נהנו מתשואה מצוינת הן באופן אבסולוטי והן באופן יחסי.

בעוד ששנת 2017 הייתה חיובית הצורה מתונה ו-2018 הייתה שלילית, שנת 2019 הייתה חיובית מאוד והתשואה התלת שנתית עומדת בטווח יעדי התשואה השנתיים שהצבנו לעצמנו. זהו טבעם של השווקים הפיננסיים – תשואת השוק לא הולכת בקו ישר.

כעת אנו נושאים את עינינו לשנת 2020. כתמיד, כדור הבדולח אינו יכול לחזות הכל ובקרב אנשי הצוות שלנו מגוון דעות לגבי 2020. עם זאת, כולנו מסכימים שכדאי להישאר נאמנים לעקרון הקצאת הנכסים שלנו.

זה עתה חזרתי משהות בת יומיים בכנס המשקיעים השנתי של Pimco, שנערך בלונדון. Pimco היא אחת החברות הגדולות ביותר בעולם עם התמחות באג"ח ולה משאבים עצומים בקנה מידה חסר תקדים. בקהל נכחו בעיקר מומחי השקעות מאירופה. לא היה כל ספק שהמשתתפים הגיעו לא רק כדי לשמוע על אודות התפיסה המאקרו-כלכלית של Pimco, אלא גם כדי לבדוק עד כמה עלינו, כמשקיעים, להיות מודאגים נוכח המצב הקיים ואילו שינויים עלינו ליישם, אם בכלל.

הדיון התנהל ברמה גבוהה במיוחד ואחלוק עמכם בהמשך כמה מן המסרים. היבט מעניין של עולם ההשקעות הינו האופן שבו סוגי אנשים שונים נמשכים לסוגי נכסים שונים. האופטימיסטים נוטים לעבר מניות, הפסימיסטים מתמקדים באג"ח ואלה שחוטאים בהיבריס מעדיפים את קרנות הגידור. Pimco היא חברה שמתמחה באג"ח. הם משדרים זהירות בכל מעשיהם. לכן, למרות העובדה שסירבו לתת תשובה חד משמעית בנוגע להימצאותנו במסלול שיוביל לשינוי מחזורי ו/או למיתון, הם הצליחו במיוחד בניסיון לזהות סימנים רלוונטיים שקיימים כבר כעת. השורה התחתונה היא שאין סימנים שבגינם עלינו להיכנס לפאניקה, אולם בהחלט כדאי לנקוט משנה זהירות בעת שאנו מביטים קדימה לשנת 2020.

בעת כתיבת שורות אלו, אנו נמצאים בעיצומו של מעבר משרדים וכל העובדים עסוקים באריזת ופריקת ארגזים. במשך עשור היינו במשרדינו הקודמים, וכשנכנסו אליהם עמד מדד ה- S&P 500 על כ-880 נקודות ומדד הדאו ג'ונס על כ-8300 נקודות. מאז עלו המדדים בכ-242% ובכ-244% בהתאמה. גם אחרי שנה מאתגרת ורבעון אחרון קשה במיוחד, התשואות לטווח הארוך מרשימות למדי. למרות שנראה כאילו היה קל "לעשות כסף", היו הרבה סיבות לדאגה בדרך. מסתבר שצדקנו כאשר לאורך השנים המלצנו ללקוחותינו להסתכל תמיד על הטווח הארוך.

במסגרת הסדר במשרדים לקראת המעבר, מצאנו אוסף של סיכומי שנה משנים קודמות שנכתבו על ידי טובי מומחי ההשקעות בעולם. חלקם צדקו בחלק מהמקרים, רובם טעו ברוב המקרים... חלק צדקו בטווח הארוך, אך טעו בטווח הקצר. נראה כי לאף אחד אין כדור בדולח מושלם. גם רכבת ההרים של שנת 2018 לא הייתה שונה ועל כך נרחיב בהמשך.

נשמח לראותך במשרדינו החדשים בבית אמצור בהרצליה ואנו מאחלים לך שנה אזרחית טובה, שלווה ומוצלחת.

ההפסד של גרמניה במשחקי גביע העולם בכדורגל גרם לי לתהות האם איננו מסתמכים יתר על המידה על עוצמתה של גרמניה בגוש היורו, ואולי כדאי שנהיה זהירים יותר בהקצאת ההשקעות באירופה. לתחרות גביע העולם בכדורגל השפעות חיוביות רבות על הכלכלה הגלובלית ולא כדאי להתמקד רק באספקטים השליליים.

עד כה 2018 הייתה מאתגרת מאוד למנהלי השקעות הפועלים על פי הקצאת נכסים אסטרטגית, כמונו. התשואות בתעשייה בהחלט מאכזבות בערכים אבסולוטיים. בסקירה ננסה להסביר מה קורה בשווקים ואנו מקווים כי תמצאו את המידע מעניין ורלוונטי.