בקיצור...

• החשב הכללי החדש והתקציב ההמשכי – למרות שמדובר בצעד מאוד חשוב לכלכלה המקומית, אנחנו עדיין חושבים שישנם מקומות בעולם בהם הכלכלה במצב טוב יותר ולכן גם בתיקים השקליים מבוצעת הקצאה גבוהה מאוד לשווקים מעבר לים, כמו למשל ארה"ב וסין.
• עונת הדו"חות בישראל – הסקטורים של הנדל"ן, הנפט והגז, הבנקים וחברות הביטוח נפגעו פחות מהצפי. אנו בפיוניר מחזיקים בתיקי ההשקעות המנוהלים מניות מכל שלושת הסקטורים האלו, בדגש על מניות אמות וריט 1 בנדל"ן, רציו בתחום האנרגיה ומניות הפניקס, לאומי, מזרחי ופועלים בסקטור הפיננסים. כל אלה תרמו לתשואה בתיקי ההשקעות והביאו לעלייתה.
• חודש נובמבר הטוב ביותר (כמעט) בכל הזמנים בשוקי ההון הגלובליים – האסטרטגיה ארוכת הטווח שלנו השתלמה. הניסיון הוכיח שמהלכים של מכירת כלל התיק והורדת הסיכון, או הגדלה של הסיכון באופן שאינו תואם את מטרותיו ויכולותיו ארוכות הטווח של המשקיע, בדרך כלל יסבו נזקים לתיק ההשקעות שיהיה קשה לתקנם.
• בנקים OUT, פארמה IN – על אף שוורן באפט ורבים אחרים מבצעים בחודשים האחרונים מעבר ממניות צמיחה למניות ערך, אנו בפיוניר נמנענו עד עתה מהשקעה מבוססת פקטורים (ערך או צמיחה) מכיוון שאנו מאמינים שהשקעה במדד הכללי, הכולל את כל סוגי המניות – ערך וצמיחה – מצליחה לרוב להביא ערך בכל מצב עולם אל מול השקעה מבוססת פקטורים. מדד ה-S&P 500 הכללי, למשל, הצליח להשיג ב-5 שנים האחרונות תשואה עודפת על פני תיק עם תמהיל מבוסס פקטורים.
• כניסת מניית טסלה למדד ה-S&P 500 – אנו לא מחזיקים בתיקי הלקוחות המנוהלים באופן ישיר במניית חברת טסלה. החשיפה העיקרית שלנו לשוק המניות האמריקאי היא באמצעות מדדי מניות מרכזיים וביניהם מדד ה- S&P 500. עם כניסתה של החברה למדד אנו צפויים להיות חשופים לביצועי המניה.
• שער החליפין שקל-דולר – נראה כי בטווח הקרוב הביקוש להשקעות בישראל בתחומי הטכנולוגיה אינו עומד להיפסק ואיננו משוכנעים כי הירידה בשער השקל/דולר הגיעה לסופה. לכן, למרות שאנו חשופים בתיקים שקליים למדדי מניות בחו"ל, אנו מנסים לקנות נכסים מגודרים לשקל היכן שניתן.

בקיצור...

• קשה לחזות את כיוון שוק הנדל"ן בישראל אך נראה כי תשואות העשור האחרון לא יחזרו בשנים הקרובות.
• סקטור הבנקים בישראל – אנו ממליצים על הגדלת החשיפה לסקטור הבנקאות בישראל. סקטור הבנקאות הוא ריכוזי וחשוב מאוד לפעילות הכלכלית המקומית, ולכן המדינה ושאר הרגולטורים יתמכו בסקטור זה עד חלוף המשבר.
• המירוץ אחר השליטה בדסק"ש – אנו מחזיקים בתיקי ההשקעות המנוהלים בסדרת אגרות החוב של חברת דסק"ש (סדרה ו'), אשר נרכשה ללקוחותינו בשנה האחרונה. מניתוח הנכסים של החברה עולה המסקנה כי אגרות החוב ראויות להשקעה והתשואה הגבוהה לא משקפת את התמונה האמיתית בחברה.
• שוקי ההון הגלובליים – בשל אי הוודאות השוררת כבר תקופה ארוכה, אנו נמצאים בתיקי ההשקעות בחשיפת חסר לשווקי המניות. עם זאת, אנו צופים שירידות חדות בשווקים, אם יקרו, יביאו להתערבות נוספת של הבנקים המרכזיים, ויהוו עבורנו הזדמנות להגדיל את הסיכון בתיקי ההשקעות.
• דוחות חברות הטכנולוגיה בנאסד"ק: גוגל, אמזון, אפל ופייסבוק – בתיקי ההשקעות המנוהלים הגלובליים של פיוניר ישנה חשיפה לא מבוטלת למדד הנאסד"ק העמוס בטכנולוגיה ואנו מאמינים שהשינויים הטכנולוגיים תורמים לגידול משמעותי בהון. בנוסף, אנו רואים שמגפת הקורונה מאיצה תהליכים שהחלו בשנים האחרונות ותורמים לחברות אלו והם צפויים לבוא לידי ביטוי במחירי המניות.
• SAP – נרשמה ירידה חדה בשווי המנייה בסוף אוקטובר. אנו בפיוניר מבצעים השקעות מנייתיות בעיקר באמצעות מנהלים אקטיביים ומדדי מניות מרכזיים, המבוססים על הקצאת נכסים אסטרטגית ופיזור רב בין שווקים ומדדים וזאת על מנת להימנע מסיכון כגון זה.
• מיזוג AMD ו-XILINX – עליית הערך כתוצאה מהמיזוג משתקפת בתיקי ההשקעות הגלובליים המנוהלים.

בקיצור...

• ההזדמנויות שגלומות בנורמליזציה עם איחוד האמירויות – ביטחון, סייבר, חקלאות מדברית, תיירות ועוד.
• רעידת אדמה במשרד האוצר והשפעתה על דירוג האשראי של ישראל – ההתפטרות של ראש אגף התקציבים והטחת ההאשמות בין הצדדים מגיעות גם לאוזני לחברות הדירוג. אנו מניחים שחברות הדירוג יעדיפו להוריד את דירוג האשראי של ישראל, מאשר להסתכן שהן יתפסו עוד פעם במצב שבו ממשלה הצליחה לייפות את הנתונים בלי שהן שמו לב (כמו שקרה עם יוון).
• המדיניות המוניטרית בארה״ב - הבנק המרכזי משנה מדיניותו ומעתה יכוון לממוצע אינפלציה של 2% ולא ליעד אינפלציה של 2%. תיקי ההשקעות הגלובליים שלנו מבוססים על הקצאת נכסים אסטרטגית מגוונת, עם אחזקות הן באפיק המנייתי והן באפיק אגרות החוב. אנו בוחנים בצורה שוטפת את ההקצאה הנוכחית ונוקטים בשינויים הנדרשים בהתאם למצב השווקים המשתנה.
• הנפקת ANT – החברה מתכוננת להנפקת ענק בשווי של כ-300 מיליארד דולר עם רישום כפול בסין (בבורסות שנגחאי ושנזן). עם הנפקתה, החברה תיכלל, ככל הנראה, באחד ממדדי המניות המרכזיים בסין. אנו בפיוניר מאמינים ומעריכים שכלכלת סין נמצאת בתת ייצוג במדדי המניות העולמיים, וכי בחלוף הזמן הכלכלה הסינית, אשר צוברת עוצמה והשפעה, תקבל יותר ייצוג במדדי המניות והון משמעותי יותר יזרום למניות אלו בפרט ואל הכלכלה הסינית בכלל. לכן, אנו מקצים חלק לא מבוטל מההקצאה המנייתית והגלובלית בתיקי ההשקעות שלנו להשקעה בסין ואנו סבורים שחלק זה ימשיך להוות מרכיב מהותי בתיקי ההשקעות.

תמצית האירועים המרכזיים והשינויים במדדים המובילים, לרבות נדל"ן ואפיקי השקעה נוספים בשוק המקומי והגלובלי בחודש יולי 2020.

השורה התחתונה

• האם מריבות התקציב מסכנות את דירוג האשראי של ישראל? – כנראה שלא, בזכות יתרות המט"ח הגדולות של בנק ישראל. כדאי להמשיך להחזיק באגרות חוב של ממשלת ישראל.
• עדכון מדדי הבורסה הישראלית – לקוחותינו נהנים מעליית ערכן של המניות שצפויות להיכנס למדד.
• תמונת המצב המשתקפת מהכלכלה הריאלית הגלובלית שונה משמעותית ממה שאנו רואים מביצועי שוק המניות ולכן קשה לדעת לאיזה כיוון היא הולכת. מכיוון שאנחנו מחזיקים בתיקי ההשקעות של לקוחותינו גם מניות טכנולוגיה וגם אגרות חוב של ממשלת ארה"ב, התיקים בנויים כך שיוכלו להתמודד גם עם כלכלה חזקה וגם עם כלכלה חלשה.
• כניסת שברון לשוק האנרגיה המקומי מזריקה חמצן לסקטור. אנו מאמינים כי מניית רציו יהש עדיין מתומחרת בחסר ומהווה הזדמנות השקעה.
• דוחות אמזון, פייסבוק, אפל וגוגל ממשיכים לא לאכזב.

תמצית האירועים המרכזיים והשינויים במדדים המובילים, לרבות נדל"ן ואפיקי השקעה נוספים בשוק המקומי והגלובלי בחודש נובמבר 2019.

השורה התחתונה - תמצית מנהלים

• מניית טבע – דוחות כספיים חיוביים מעידים כי ייתכן ומצבה של טבע בדרך חזרה לקדמותו. אנו חושבים שטבע עוד לא אמרה את המילה האחרונה וייתכן והמומנטום ישתנה. למרות זאת, אנו נחשפים לטבע ע"י אחזקה של מדד ת"א 125 ולא רוכשים אותה באלוקציית יתר למדד.

• מיזוג בנק איגוד ומזרחי – ערעור בנק מזרחי התקבל ומחיר המניה זינק. כבר במאי השנה המלצנו לרכוש את מניית בנק איגוד (ראו המלצה באתר ביזפורטל ממאי 2019) וזאת מתוך אמונה כי הערעור יתקבל. גם אז טענו כי ישנו אפסייד גדול במידה והערעור יתקבל אך גם אם לא, הרי שרכשנו את המניה במחיר הוגן ביחס לרווחים שהבנק מציג.

• התרחבות אי השוויון והקיטוב הכלכלי בישראל - ההשקעה בחמישון התחתון תתרום לפריון ולצמיחה הכלכלית של המדינה כולה.

• קונסולידציה פיננסית - Charles Schwab רוכשת את TD Ameritrade ונושא דמי הניהול והעמלות ממשיך להיות על סדר היום. פיוניר מנגישה ללקוחותיה פלטפורמות ניהול מקבילות עם עמלות אטרקטיביות במיוחד.

• מלחמת הסחר – למרות הסיכוי שתגלוש גם לשנה הבאה, איננו רואים את מלחמת הסחר מביאה לפגיעה קשה בכלכלה העולמית כיוון שהיואן הסיני עבר פיחות וספג חלק ניכר מן המכסים וניתן להעביר את הייצור למדינות צד שלישי ובכך לעקוף את המכסים.