+972-9-9611-300

 בלוג

סקירות. מאמרים. דעות.

שוקי ההון 2018: סיכום שנתי

שוקי ההון 2018: סיכום שנתי

סיכום 2018 ותחזיות 2019

בעת כתיבת שורות אלו, אנו נמצאים בעיצומו של מעבר משרדים וכל העובדים עסוקים באריזת ופריקת ארגזים. במשך עשור היינו במשרדינו הקודמים, וכשנכנסו אליהם עמד מדד ה- S&P 500 על כ-880 נקודות ומדד הדאו ג'ונס על כ-8300 נקודות. מאז עלו המדדים בכ-242% ובכ-244% בהתאמה. גם אחרי שנה מאתגרת ורבעון אחרון קשה במיוחד, התשואות לטווח הארוך מרשימות למדי. למרות שנראה כאילו היה קל "לעשות כסף", היו הרבה סיבות לדאגה בדרך. מסתבר שצדקנו כאשר לאורך השנים המלצנו ללקוחותינו להסתכל תמיד על הטווח הארוך.

במסגרת הסדר במשרדים לקראת המעבר, מצאנו אוסף של סיכומי שנה משנים קודמות שנכתבו על ידי טובי מומחי ההשקעות בעולם. חלקם צדקו בחלק מהמקרים, רובם טעו ברוב המקרים... חלק צדקו בטווח הארוך, אך טעו בטווח הקצר. נראה כי לאף אחד אין כדור בדולח מושלם. גם רכבת ההרים של שנת 2018 לא הייתה שונה ועל כך נרחיב בהמשך.

נשמח לראותך במשרדינו החדשים בבית אמצור בהרצליה ואנו מאחלים לך שנה אזרחית טובה, שלווה ומוצלחת.

שוק ההון בישראל

כלכלת ישראל: צמיחה, אבטלה, אינפלציה, ריבית ועוד

שנת 2018 הייתה עוד שנה מוצלחת מבחינה מאקרו כלכלית. ההתרחבות בפעילות הכלכלית המשיכה בקצב נאה, שיעור האבטלה ירד לשפל היסטורי, האינפלציה חזרה וריבית בנק ישראל עלתה לראשונה. למרות שקצב הצמיחה בישראל שמר בסך הכול על יציבות במהלך שנת 2018, הוא צפוי להיות נמוך במעט ביחס לצמיחה בשנת 2017, שעמדה על שיעור ריאלי של 3.5%, ולעמוד על 3.2%.

קצב האינפלציה השנתי בישראל המשיך לעלות במתינות השנה, והתייצב לקראת סופה מעט מעל לגבול התחתון של יעד יציבות המחירים - קרי 1%. למעשה, לראשונה מזה יותר מ-5 שנים חזרה האינפלציה אל גבול היעד של בנק ישראל, לאחר שלאורך השנים הללו היא שהתה משמעותית מתחת לגבול, ותקופה ארוכה אף בטריטוריה השלילית.

בשנת 2019 צפוי בנק ישראל להמשיך את תוואי העלאות הריבית, שהחל בסוף נובמבר 2018. זאת על רקע נתוני הצמיחה הטובים ונתון האבטלה, שהתייצב כבר תקופה ארוכה סביב ה-4% ואף נמוך מזה, מה שמצביע על כך שהמשק בתעסוקה מלאה. האינפלציה שעד כה הייתה הסיבה הרשמית לכך שהריבית לא עלתה, נמצאת מאז חודש יוני בתוך יעד בנק ישראל (בין 1% ל-3%). אנו צריכים להתרגל לעולם בו כבר אין הצדקה לריבית אפסית ואף לריבית ריאלית שלילית. אנו חושבים כי במחצית הראשונה של 2019 הריבית תעמוד על 0.5%, ועד סוף השנה תעמוד על 0.75%-1.0%. בנוסף, נראה כי גם ב-2019 יהיה מומלץ לשמור על מח"מ תיק של סביב 4 שנים.

שוק המניות המקומי יעל ששון, מנהלת השקעות בכירה

שם

המדד

שינוי

מתחילת השנה

ת"א 35

3.04%-

ת"א 90

3.02%-

ת"א 125

2.29%-

יתר (SME60)

22.96%-

ת"א נדל"ן

10.94%-

  • מדד ת"א 35 הציג בניגוד לשנים שעברו ביצוע עודף יחסית לשווקים אחרים בעולם. הדבר נובע מתמחור חסר של מניות הנכללות במדד זה, לעומת מניות מדד ה-S&P 500  ,שעלה בעשרות אחוזים מאז 2008.
  • מתחילת השנה ועד סוף נובמבר הייתה תשואת מדד ת"א 35 7%, ואילו בדצמבר ירד המדד ב-10.19%-, כך שהתשואה מתחילת השנה ועד סופה הינה 3.04%- .
  • ב-2018 היו כמה מניות שהשיגו תשואה גבוהה במיוחד, ביניהן: החברה לישראל (כ-86% ), לייבפרסון (75%) וכי"ל (58%).
  • בלטו בתשואתן השלילית מניות הפארמה: אופקו הלת' ופריגו וכן חברת השבבים טאואר (בין 35%- ל- 52%-).
  • לעומת מדד ת"א 35, הרי שמדד ת"א 90 עלה השנה עד סוף נובמבר ב-3.8% בלבד, ובדצמבר ירד בדומה למדד ת"א 35 ב-10.2%-, כך שבסופו של דבר התשואה מתחילת השנה היא 3.02%-. בשנה שעברה מדד ת"א 90 תפקד טוב יותר ממדד ת"א 35, והשנה המצב התהפך, מה שמרמז על כך שכדאי להשקיע במדד הכולל - ת"א 125.
  • מדד SME60, שהגיע בסופה של 2016 לשיא כל הזמנים אחרי קפיצה שנתית של 24% וירד ב- 2017 ב- 6.2%-, המשיך לרדת ב-2018 וירד בעוד 23%.

אקזיטים מבעבעים וטעימים במיוחד

השנה בלטו שני אקזיטים של חברות סחירות ממדד המעו"ף – ללא ספק אירוע נדיר במיוחד.

האקזיט הראשון הינו של פרוטרום, הפועלת בתחום חומרי הגלם ותמציות הטעמים לתעשיית המזון והמשקאות ומנוהלת על ידי אורי יהודאי. דווקא החברה שהתמחתה ברכישת חברות מרחבי העולם בשנים האחרונות נרכשה לבסוף ע"י חברה אמריקאית – ענקית תמציות הטעם והריח האמריקאית IFF – בתמורה ל־6.4 מיליארד דולר. בעת הודעת המכירה העסקה גילמה פרמיה צנועה יחסית של כ-12% על מחיר המניה של פרוטרום. מניותIFF ירשמו  למסחר בתל אביב ובמקביל למסחר בניו יורק. בכוונת IFF לשמר את פעילות המחקר, הפיתוח והייצור של פרוטרום בישראל. מניית פרוטרום הסבה נחת רבה למשקיעים בה בשנים האחרונות, בעת שרשמה תשואה פנומנלית של קרוב ל-600% בחמש שנים, בתקופה בה החברה צמחה באמצעות רכישות רבות אבל הציגה במקביל גם צמיחה אורגנית בריאה של 6%-8%, גבוהה יותר מהצמיחה בשוק התמציות העולמי.

האקזיט השני שראינו השנה היה של חברת סודהסטרים, העוסקת בייצור ושיווק מערכות ביתיות להכנת משקאות מוגזים ומאפשרת לצרכן להפוך מי ברז רגילים למים מוגזים או מים מוגזים בטעמים. פפסיקו העולמית רכשה את סודהסטרים הישראלית תמורת 3.2 מיליארד דולר. המחיר ייצג בעת העסקה פרמיה של 32% על המחיר הממוצע של המניה ב-30 הימים האחרונים. הקונצרן העולמי, פפסיקו, מייצרת מגוון רחב של מוצרים בתחום המזון והמשקאות. סודהסטרים הייתה חברה ללא גרעין שליטה מוגדר. על פי העסקה הפעילות של סודהסטרים תישאר בישראל. בתחילת אוגוסט פרסמה סודהסטרים את דו"חותיה הכספיים לרבעון השני של 2018, בה הציגה תוצאות שיא, שהזניקו את המניה ב-23%. מתחילת 2018 זינקה מניית סודהסטרים ב-94%, מאז שהחלה להיסחר בבורסת ת"א בסוף 2015, זינקה המניה ב-676%, לא כולל הפרמיה מהמכירה לפפסיקו.

סקטור הטכנולוגיה

חברות הטכנולוגיה בארץ לא שבעו נחת השנה, אך עדיין מניותיהן התנהגו טוב יותר ממרבית המניות בישראל, כאשר מדד ת"א טכנולוגיה ירד השנה בכ-2%. לאחר שנים שחברת טאואר הייתה ממובילות השוק המקומי, דווקא השנה אפשר להצביע עליה כמאכזבת הגדולה של מניות הטכנולוגיה לשנת 2018, עם ירידה שנתית של כ-52% (!). בין מניות הטכנולוגיה ניתן לציין לטובה את מניית לייבפרסון אשר עלתה השנה בכ-75%. לייבפרסון הינה חברה אמריקאית המספקת שירותי תוכנה המאפשרים שירות לקוחות מקוון. מוצרי לייבפרסון כוללים מערכות תקשורת המאפשרות שיווק, מכירות וגישה אל לקוחות באמצעות צ'ט, קול ודואר אלקטרוני.

בין מניות הטכנולוגיה ראינו השנה גם אקזיט ענק בחברת אורבוטק, העוסקת בבדיקת תהליכי ייצור של שבבים, שנמכרה ב-3.4 מיליארד דולר לחברה האמריקאית קלה-טנקור. החברה מיבנה נרכשה בפרמיה של 17% מעל מחיר השוק דאז.

שוק האג"ח המקומי / טל לינד, מנהל השקעות בכיר

שם המדד

שינוי

מתחילת השנה

אג"ח ממשלתי כללי

1.25%-

תל בונד 60

0.76%-

תל בונד מאגר

2.21%-

תל בונד תשואות

4.62%-

שוק האג"ח הממשלתי בישראל רשם במהלך שנת 2018 עליית תשואות שבאה לידי ביטוי בביצועים שליליים לאורך השנה. מרבית האפיקים רשמו ירידות שערים, למעט אג"ח צמודות המדד בטווחים הקצרים-בינוניים. ירידות שערים חדות במיוחד נרשמו בחלקים הארוכים של העקומים, לטווח של 10 שנים ומעלה - בשיעור ממוצע של 4%. לאחר העלאת הריבית של בנק ישראל, בסוף חודש נובמבר, החלה מגמה של ירידה בתלילות העקום.

מגמת העלייה בגיוסים נעצרה השנה, זאת בשל הפדיונות בקרנות הנאמנות בחלק השני של השנה. סה"כ השנה גויסו כ-60 מיליארד שקלים, אך להבדיל משנים קודמות עיקר הגיוסים בוצעו בסקטור הבנקים והנדל"ן שמאופיינים כסקטור מסורתי וחזק ומנגד ירידה חדה בחברות בעלות דירוג A ומטה.

שנת 2018 התאפיינה לאורך השנה כשנה עם תנודתיות נמוכה וירידות קלות באפיקי האג"ח, כל זאת השתנה במהלך החודשים נובמבר ודצמבר. החשש מעליית הריבית, הירידות החדות באג"ח חברות אמריקאיות והלחץ בשווקים מעבר לים הובילו לירידות חדות מאוד בסקטור האג"ח.

  • מדד תל בונד 20 ירד בחודש נובמבר ב-0.83% והמשיך לרדת בחדות גם בחודש דצמבר בשיעור של כ-0.71%.
  • הדרמה העיקרית נרשמה במדדי האג"ח של חברות בעלות דירוג נמוך יותר. מדד תל בונד תשואות ירד בחודש דצמבר ב-4.62%.
  • מדד תל בונד גלובל, המאגד את אג"ח האמריקאיות שהונפקו בשנים האחרונות, ירד בחודש נובמבר ב- 5.2%, בחודש דצמבר ב-7.27% וסה"כ מתחילת השנה ב-12.71%.

הבעיה העיקרית בשוק האג"ח בישראל הוא הריכוזיות וגודל השוק. בשנים בהם נרשמים גיוסי כספים, נוצרים ביקושים גדולים בשוק אגרות החוב וכך נוצרים רווחי הון וירידה בתשואות, אך כאשר מתחיל מחול פדיונות בקרנות הנאמנות, אנו עדים לתופעה בה קרנות הנאמנות מחויבות למכור אגרות חוב "בכל מחיר", דבר אשר מוביל לירידות חדות בשוק אגרות החוב. עוצמה כזו של ירידות לא הורגשה בשוק המקומי מאז שנת 2011 ולפני כן בשנת 2008 בעת משבר הסאב-פריים.

אירוע נוסף שיוצר לחץ על שוק אגרות החוב הינו השינוי ביחס הבנקים בישראל לבטוחות. סוחרים, קרנות גידור וגופים מוסדיים שונים מקבלים אשראים גדולים לרכישת אגרות חוב מבלי צורך להשאיר ביטחונות רבים (לפעמים ניתן אשראי של עד פי 10 יחס חוב לבטוחה). כאשר התחילו הירידות החדות בשוק, הבנקים שינו את יחסם לאשראים שניתנו וחייבו את אותם סוחרים למכור את האחזקות שלהם או להגדיל את הביטחונות (דבר שאין באפשרותם לעשות), מהלך זה גם הוא הביא להיצעים גדולים והחריף את הירידות בשוק האג"ח.

לבסוף, תרמו לירידות גם אגרות החוב של חברות הנדל"ן האמריקאיות אשר הנפיקו חוב רב בשנים האחרונות בישראל והניבו רווחים גבוהים למשקיעים. מהדוחות הכספיים של החברות עולה כי מצבן הפיננסי הינו חלש והן אינן יכולות לשרת את החוב שלהן מבלי לבצע מיחזור חוב. כמו כן, הממשל התאגידי בחברות אלו אינו תקין ובמספר חברות התגלו משיכות כספים אשר לא היו אמורות להתבצע. כל זאת הביא לשינוי בטעמים ביחס לחברות ולסיכון באותן חברות ולשיטפון בהיצעים ובמחיר של אותן אגרות חוב. נכון להיום ישנן כ-15-20 חברות הנסחרות בתשואות של 15-20% תשואה, כלומר נחשבות אג"ח זבל. השוק כרגע צופה כי מרבית החברות האלו לא יצליחו לשרת את החוב שלהם.

בראיה לשנת 2019, אחרי שנים ארוכות של תשואות נמוכות בשוק אגרות החוב, נוצר כעת חלון הזדמנויות לבניית תיק אג"ח בעל סיכון נמוך ותשואה אטרקטיבית (כדוגמא: תיק אג"ח בדירוג A ומעלה ובתשואה של כ – 5%). להערכתנו, בימים אלו זה זמן מצוין להעמקת ההשקעה בשוק אגרות החוב המקומי.

נדל"ן / עמרי קלי, מנהל השקעות בכיר

שנת 2018 מסתיימת עם קיפאון מתמשך בשוק הנדל"ן המקומי. הירידה במכירת דירות חדשות נמשכת, אך מנגד גם הירידה בהתחלות הבנייה. בסיכום השנתי מחירי הדירות ירדו קלות, אך אין בכך כדי להעיד על שינוי מגמה.

הממשלה המשיכה עם תכניות מאסיביות לשיווק של קרקעות ובראשן תכנית הדגל של שר האוצר "מחיר למשתכן". עם זאת, בשל העובדה שכל רשות מקומית פועלת בהתאם לאילוצי מדיניות התכנון שלה, תכניות בינוי רבות סובלות מעיכובים. דיווחי הלמ"ס מלמדים כי הירידה בהתחלות הבנייה של דירות חדשות נמשכה, עם צניחה של 17% בשנה. אולי בשל כך, בתחום ההתחדשות העירונית חלה דווקא התעוררות. נתוני הלמ"ס מלמדים כי מספר הדירות שהוחל בבנייתן במסגרת פרויקטים של פינוי בינוי, הכוללים הריסת והקמת בניין חדש, עלו בכ-9% ובתמ"א 38, הכולל תוספות בנייה לבניינים קיימים, נרשמה עלייה של כ-12% לעומת התקופה המקבילה אשתקד.

לסיכום, דוח היציבות הפיננסית של בנק ישראל מציין כי ההסתברות לירידה חדה במחירי הדירות פחתה, וזאת לאור התנהגות השוק בתקופה האחרונה – בלימת עליות המחירים, הירידה בהתחלות הבנייה וקצב נטילת המשכנתאות אינן מעידות על התנהגות נפיצה, מה שמפחית את הסיכויים לירידות מחירים חדות. עם זאת, ההסתברות לנפילות כאלה, מזהירים בבנק, "עדיין אינה נמוכה". נראה כי ב-2019 תימשך במגמה דומה.

מט"ח / שמואל בן אריה, מנהל השקעות ראשי - ישראל

הדולר התחזק השנה בכ-8.1% ונסחר ברמות שיא של כמעט שנתיים – 3.75 שקלים לדולר. ההתחזקות השנה נרשמה על רקע העלאות הריבית של הפדרל רזרב בארה"ב, והצפי הוא להמשך המגמה גם בשנה הבאה – בעוד בישראל ובשאר העולם שיעורי הריביות מטפסים באיטיות. רק בדצמבר האחרון נגיד הפדרל רזרב, ג'רום פאוול, העלה את הריבית בארה"ב ל-2.5% ובכך הרחיב עוד יותר פערי הריביות בין ארה"ב לשאר העולם. רבים מעריכים כי ב-2019 הפדרל רזרב יבצע עוד כ-2 העלאות ריבית.

השנה לא היה מטבע אחד שהתחזק מול הדולר. בנוסף, לא רק שהשקל נחלש מול הדולר אלא שהוא סיים ב-2018 את המגמה של התחזקותו מול שאר המטבעות בעולם, ואת תפקידו כמטבע מקלט. השקל לא מצליח להתחזק מול מדינות שמתמודדות עם בעיות כלכליות, כמו למשל לא מעט מדינות באירופה או באסיה.

היחלשות השקל במהלך השנה נרשמה מול מרבית המטבעות, לאחר שהמטבע הישראלי רשם התחזקות משמעותית ב-2017. אם בשנה שעברה השקל התחזק מול הדולר (ב-6.7%), הין היפני (ב-10.2%) והפרנק השוויצי (6.6%), הרי שהשנה, כאמור, הוא נחלש. המטבע הישראלי איבד מול הדולר כ-8.1%, מול הין בשיעור דומה, מול הפרנק כ-7.1% מערכו ומול סל המטבעות הכללי כ-2.8%. כל זאת למרות שבנק ישראל פעל לחיזוק השקל באמצעות הפסקת תכנית רכישות המט"ח מ-2013, שנועדה לקזז את השפעת הפקת הגז הטבעי על שער החליפין והעלה את הריבית ל-0.25% - העלאה ראשונה מזה 7 שנים (!). אחד הגורמים להיחלשות השקל אל מול הדולר הייתה פער הריביות שנפתח בין ארה"ב לישראל. כאמור, עליית הריבית האחרונה בישראל כמעט ולא צמצמה את פער הריביות אך ללא ספק סימנה אפשרות בה נראה עליית ריבית נוספת כך שהפער עוד יכול להצטמצם.

נראה כי צמיחת המשק ב-2.3% ברבעון האחרון (אשר מצביעה על האטה מסוימת במשק), הגרעון הלא ברור שהממשלה יצרה רק לאחרונה והסערה הפוליטית בישראל משפיעות יותר על סוחרי המט"ח.

לדעתנו, נראה כי השקל ימשיך להיחלש מול הדולר ב-2019  וכפי שציינו כבר בסיכום חודש נובמבר, השנה מוכיחה שהנבואה ניתנה לשוטים וכי הפתרון היחיד לחוסר היכולת לחזות לאיזה כיוון הולך המט"ח, היא לשמור על פיזור לאורך כל הדרך. אנו בפיוניר ממשיכים להמליץ על פיזור מטבעי של ההשקעות גם בתיקי ההשקעות השקליים.

שוקי ההון בעולם / מייק אליס, דירקטור ומנהל השקעות ראשי

 

שם המדד / הנכס

הביצועים

ב-2018

מניות גלובליות - MSCI AC

-9.42%

אג"ח גלובלי Barclays Aggregate Global Bond

-1.20%

מניות סין

-18.8%

זהב

-1.56%

מניות ארה"ב  S&P 500 –

-4.38%

אג"ח ממשלתיות ארה"ב ארוכות טווח (TLT)

-1.61%

מניות שווקים מתעוררים

-14.56%

אג"ח שווקים מתעוררים (בדולר)

-5.52%

מניות אירופה בדולר - Eurostoxx 50

-15.55%

שנה קשה עבור הנכסים הנזילים מכל הסוגים

בסוף דצמבר הכותרות בישרו: "טריליונים נמחקו", "השבוע הגרוע ביותר מזה עשור", "הרבעון הגרוע ביותר מאז 2008" וכן הלאה... למרבה הצער, יש להניח כי משקיעים בכל העולם יתאכזבו מביצועי התיקים שלהם ב-2018. רבים יפקפקו במנהלי הנכסים שלהם ובגישתם, וחלק מהמשקיעים המנהלים את תיקיהם בעצמם ישלמו מחיר כואב על היעדר גיוון. המסר העיקרי שלי לקוראים הוא כי כבר היינו בסרט הזה. הפעם האחרונה הייתה ב-2015-2016 ולפי כן ב-2011 ופעמים רבות לפני כן - מדובר בשוק העושה את מה ששוק עושה...

עלינו לזכור כי השוק אינו פועל לפי קווים רציונליים ישרים כלפי מעלה. המסר העיקרי השני הוא שזה לא הזמן למכור – זה הזמן לקנות.

אלה מכם אשר מנוסים במעקב אחר תיקים בשווקים עולים ויורדים ודאי יזכרו כמה מן השנים הרעות. 2011 הייתה השנה הרעה האחרונה, וזה היה זמן קצר לאחר 2008 הרת האסון. 2018 תיזכר בעקבות מספר אנומליות. יש לציין כי 2018 הייתה, במובן מסוים, קשה אף יותר מ-2008. אין ספק כי ב-2008 היו מרבית מדדי המניות גרועים יותר במונחים אבסולוטיים, אולם אפיקי השקעה מסוימים, כגון אגרות חוב ממשלתיות, דווקא הרוויחו כסף במסגרת הבריחה הקלאסית ל"איכות". הקצאת הנכסים לא עבדה באופן מושלם ב-2008 ככל שהקורלציות בין אפיקי השקעה שונים התחזקו, אולם לפחות היו לנו כמה אפיקי השקעה (כמו למשל אגרות חוב ממשלתיות) שהרוויחו כסף כדי לרכך את ההפסדים. 2018 הייתה השנה הראשונה מאז 1969, בה הן מדד המניות S&P 500 והן מדד אגרות החוב הדולריות ל-10 שנים (נקודת הייחוס העיקרית עבור אגרות חוב ממשלתיות) היו שליליים. ב-2008 מדד אגרות החוב היה חיובי. תסריט מסוג זה הופך את הקצאת הנכסים לקשה במידה קיצונית. מנקודת מבט גלובלית יותר והתבוננות במדד ה-MSCI ובמדד אגרות החוב העולמי עולה כי 2018 הייתה הפעם השנייה מאז 1991, שבה שני מדדים אלה היו שליליים. גם כאן מתגלה סביבה קשה במיוחד להקצאת נכסים. אולם, החדשות הטובות הן כי ביצועיהן של מרבית האסטרטגיות האחרות ברבעון האחרון של 2018 היו גרועים הרבה יותר מאשר אסטרטגיה המבוססת על הקצאת נכסים. היתרון היחסי של בוחרי מניות (Stock pickers), אשר ביקרו את המח"ם הארוך שלנו לאגרות חוב ולשווקים בצמיחה ב-9 החודשים הראשונים, נמחק לחלוטין ואף יותר מכך ברבעון הרביעי. הדוחות לחודש דצמבר עומדים לחשוף פרטים מעניינים עבור רבים.

השאלות המעסיקות אותנו הן, ראשית, האם שוק ניירות הערך נמצא בעיצומה של מכירת חיסול המצביעה על תחילתו של שוק דובי מתמשך, כסימן מקדים למיתון? ושנית, האם 2018 הייתה שנה יוצאת דופן, או שמא, כפי שצפו פרשנים מסוימים, הקורלציות בין אפיקי ההשקעה קרסו עקב תקופות ארוכות של שיעורי ריבית נמוכים? התשובה לשאלה הראשונה מסובכת יותר, אולם נראה כי הראיות מצביעות על כך שאין מדובר בתחילתו של שוק דובי מתמשך. באשר לשאלה השנייה, אנו עדיין מאמינים כי קורלציות הן רלוונטיות.

הנכס / המניה

הביצועים השנה עד כה

שיא השפל ב-2018

Apple

-5.39%

-36.73%

Facebook

-25.72%

-42.96%

Amazon

28.43%

-34.10%

British Am Tobacco

-47.17%

-51.70%

General Electric

-55.39%

-64.72%

Anheuser Busch

-38.84%

-40.50%

Bitcoin

-74.30%

-81.16%

Cannabis Index

-18.80%

-45.64%

AXA Floating rate perp

-3.78%

-18.20%

אף על פי שנתוני הצמיחה של כלכלת ארה"ב והרווחים של החברות עדיין חזקים, הרי שמדובר ב"סוף המחזור", והשווקים אכן פועלים באופן מחזורי. שוק המניות האמריקני ב-2018 דמה לנסיעה ברכבת הרים, אשר לא תישכח במהירות ע"י אלה שנלכדו בה. ההבדל בין נתוני 2018 כולה ובין נתוני שיא השפל של שנת 2018 היה מטלטל (ראו טבלה). לדוגמה, אם החזקתם במניית אפל במהלך כל השנה, הפסדתם רק כ-5.4%, אך אם רכשתם אותה בשיא, הפסדתם כ-36%. הטבלה מדגישה כמה מן החריגות והערכים הממוצעים הללו. משקיעים אשר השקיעו במהלך הקיץ נפגעו הכי הרבה.


תחזיות 2019

נקודת מבט כלכלית

ב-2018 צמחה כלכלת ארה"ב ביותר מ-3%. מדובר בנתון גבוה שלא יכול להתקיים לאורך זמן, ולכן אנו מצפים כי קצב זה יואט, אולם איננו צופים מיתון מלא. נראה כי מכירת החיסול ברבעון הרביעי הייתה "מוגזמת" בהשוואה לצפי הכלכלי. במילים אחרות, השוק מתמחר חדשות גרועות הרבה יותר מכפי שנראה סביר. לאחר שנים ארוכות שבהן נטען כי השוק האמריקני יקר, הוא נסחר כעת עם שיעור רווח על מחיר עתידי של 15.4, שאף שאינו זול, אינו יקר במיוחד. נתון זה מחזק את האופטימיות שלנו לקראת 2019.

לאחרונה הוקדשה מידה רבה של תשומת לב לדינמיקה של עקומת התשואה. אולם מדובר בדיון טכני מאד, שפילס את דרכו לשיחות כלליות. למעשה, היפוך עקומת תשואה הינו מצב שבו אגרות חוב ארוכות טווח מניבות רווח קטן יותר מאשר אגרות חוב קצרות טווח, ונטען כי כאשר הדבר קורה הוא מבשר על מיתון. כיום יש לנו עקומת תשואה הנוטה בעיקר כלפי מעלה, כאשר רק אגרות החוב לתקופות של 5 ו-3 שנים מציגות היפוך זעיר במגמה. אנו סבורים כי עובדה זו אינה מהותית. יש לציין גם כי באותו מחקר שבו נטען כי היפוך מגמה מבשר על מיתון, נטען בנוסף כי השוק יגיע לשיא שיהיה גבוה ב-20% לפחות לאחר ההיפוך. גם בכך יש לראות, בשלב זה, אות חיובי ולא שלילי.

נקודת מבט פוליטית

ב-2018 חווינו מספר אירועים גדולים בזירה הפוליטית: בחינה מחדש של הסנקציות על מכירת נפט מאיראן, בעיות תקציביות באיטליה, מלחמת הסחר עם סין, בחירות האמצע בארה"ב ועוד. הסוגיות הקשורות באיראן ובאיטליה שככו לעת עתה, והרטוריקה של מלחמת הסחר נחלשה.

הסוגיות הפוליטיות תמשכנה להעמיד למבחן את יכולת ההתאוששות של השוק ב-2019, במיוחד בכל הקשור לשאלה האירופית, ובייחוד לברקזיט, אולם גם ללחץ המתמשך על הכלכלות החלשות יותר באירופה. חרף העובדה כי הגיעה לעסקה עם בריסל, כלכלת איטליה היא המדאיגה ביותר מבין הכלכלות החלשות באירופה, עקב גודלה. דעתי האישית לגבי הברקזיט היא כי קשה לדמיין ששמרנים "ישכבו על הגדר", יבצעו התאבדות פוליטית ויאפשרו לברקזיט לצאת אל הפועל ללא הסכם. התוצאה עלולה להיות כאוס כלכלי, כאשר ענפים מסוימים יסבלו לכאורה מקשיים, בעוד הקשיים בענפים אחרים יהיו אמיתיים. לדוגמה, תחומים מסוימים בשירותים הפיננסיים, כגון שירותי בנקאות מלונדון לאירופה, לא יידעו כיצד לפעול ללא תקינה משותפת. הדבר יוביל לבחירות כלליות, אשר תוצאתן תהיה קרוב לוודאי ניצחון של הלייבור. קשה להעלות על הדעת כי השמרנים יוותרו על השלטון בקלות רבה כל כך. מצד שני, איני סבור כי קיים סיכוי שלפיו תרזה מיי תצליח להעביר בינואר הסכם בממשלה. לכן אני מאמין כי ייתכן עיכוב כלשהו של הרגע האחרון, ואולי אף ביטול של הברקזיט. צר לי על משקיעים החשופים במידה משמעותית לליש"ט, מכיוון שההחלטה להיצמד אליו אינה פשוטה. ברקזיט כפוי ובלתי מאורגן ובעקבותיו ניצחון של הלייבור יכאיבו למשקיעים בליש"ט. אם בריטניה לא תוכל לעזוב, איש לא יוכל לעזוב והדבר יהווה חיזוק משמעותי עבור האירו, שכן שהוא עדיין יעניק יציבות. אם בריטניה תצליח בכל זאת לצאת באופן כלשהו, יהיה זה צעד גדול בכיוון הלא נכון עבור האיחוד האירופי. קשה לקבל החלטות בנוגע לתיקי השקעות עם תוצאה בינארית שכזו.

אנו מצפים כי הדיבורים אודות מלחמת סחר, הפוגעים בחשיפה שלנו לשווקים מתעוררים, יימשכו בעצימות נמוכה יותר. הסחר הבלתי מאוזן בין סין לארה"ב והכוחות הגיאו-פוליטיים הנוצרים כתוצאה מכך הם דינמיקה הקיימת כבר יותר מ-20 שנה וצפויה להימשך.

במהלך 2019 יתקיימו בחירות במספר מדינות, ביניהן ישראל, דרום אפריקה ויוון; אולם הבחירות המעניינות יותר יהיו הבחירות לפרלמנט האירופי שיתקיימו בסוף מאי. בחירות אלה יהיו המבחן לעוצמתם של הכוחות הסוציאליסטיים יותר באירופה.

נקודת המבט של השוק

בדרך כלל, לאחר שנה שלילית אנו חווים התאוששות כלשהי, כך שאם עלי להתבסס על הנחה זו בלבד הרי שאני אופטימי לגבי 2019, בייחוד מכיוון שהנתונים הטכניים מצביעים על תחזית סיכון/תשואה מעודדת יותר. לכן, אנו חוזים התאוששות חיובית מתונה בשוק ההון. אנו אכן מצפים כי אגרות החוב של ממשלת ארה"ב ל-10 שנים יסיימו את 2019 קרוב יותר ל-3.5% בהשוואה לערך הנוכחי של 2.68%. התוצאה תהיה לחץ קל על אגרות החוב לטווח ארוך יותר. אנו מאמינים כי השווקים המתפתחים, ובייחוד סין, חוו מכירות יתר ומצפים לרווח מסוים שם. מבחינה אסטרטגית, על הדבר להתבצע כחלק מתיק השקעות לצמיחה ארוכת טווח.

הדולר האמריקאי היה חזק ב-2018 ומכיוון ששיעורי הריבית צפויים לעלות, אנו צופים כי הדולר יישאר חזק מול כל המטבעות. לתוצאת הברקזיט תהיה השפעה מכרעת על שערי המטבעות.

נתונים שמהם יש להיזהר

אכן חל שינוי ברמת הביטחון. מניות ואגרות חוב נזילות ניצבות תמיד במקום הראשון ואחריהן מגיעות בעיות הקשורות בנדל"ן. חברות בעלות יחס מינוף גבוה מדי (over geared) עלולות להימצא בבעיה. הייתי נוהג בזהירות לגבי עסקאות נדל"ן חדשות, אז היזהרו מיחסי מינוף אלה. באשר לעסקאות קיימות, אנו נמצאים בקשר עם המנהלים ומוודאים כי הם עושים עבודה טובה בהגנה על תזרים המזומנים. במבט לעתיד אני חושש כי שוק הנדל"ן הופך לשוק של קונים. 

בפני המשקיעים עומדות מספר אפשרויות מועטות בכל הנוגע לתיק ההשקעות שלהם: לקחת יותר סיכונים, לקחת פחות סיכונים או לא לעשות דבר. זהו דיון רציני, שאותו עליכם לקיים עם המתכנן הפיננסי שלכם, אולם עצת ברירת המחדל שלנו היא לא לעשות דבר ולהמתין עד שתקופה זו תחלוף.


* כל הנתונים בטבלאות נכונים ל-31.12.18 (אלא אם צוין אחרת).

פיוניר תכנון פיננסי (92) בע"מ הינה בעלת רישיון לניהול תיקי השקעות ועוסקת גם בשיווק השקעות ולא בייעוץ השקעות. האמור אינו מהווה תחליף לשיווק ו/או ניהול השקעות אישי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. יש להתייחס לדעות המובעות בסקירה זו כדעות הנוגעות למצב השוק לטווח הקצר ולצורכי מידע כללי בלבד. לפיכך, דעות אלו עשויות להתעדכן ולהשתנות בתכיפות, הן אינדיקטיביות בלבד ואין להסתמך עליהן.

סקירה זו אינה מהווה ייעוץ משפטי, מס או חשבונאי, או המלצה להשקעה, או הצעה לרכישת או מכירת מוצרים פיננסיים מכל סוג שהוא ואינה מביאה בחשבון את הנתונים והצרכים הייחודיים של המשקיע הספציפי.

על אף שנעשו מאמצים סבירים בהכנת סקירה זו, היא מתבססת על מקורות הנחשבים למהימנים, משקפת את הדעות המובעות בה נכון למועד כתיבתה וכפופה לשינויים בכל עת. ללא הודעה מוקדמת, שירותי ניהול ההון של פיוניר או כל גוף אחר מקבוצת פיוניר העולמית אינם נותנים ערובה כלשהי לגבי שלמות ודיוק המידע ולא יישאו בכל אחריות לכל נזק או הפסד שייגרם משימוש במידע המפורט לעיל. לכותבים ולחברה עשוי להיות ניגוד עניינים ביחס למידע המתפרסם בסקירה זו.

הורד

השאירו תגובה

אתה מגיב כאורח.