+972-9-9611-300

 בלוג

סקירות. מאמרים. דעות.

סיכום חודש מרץ 2019 בשוקי ההון

סיכום חודש מרץ 2019 בשוקי ההון

הגירעון הגדול, פירדמית בזק, קנסות הבנקים ועוד

תמצית האירועים המרכזיים והשינויים במדדים המובילים, לרבות נדל"ן ואפיקי השקעה נוספים בשוק המקומי והגלובלי בחודש מרץ 2019.

קנסות הבנקים בגין העלמות מס

  • בנק הפועלים פרסם אזהרת רווח בדוחותיו ל-2018, בעקבות הפרשה נוספת של 246 מיליון דולר (כ-922 מיליון שקל) בגין חקירת המס המתנהלת נגדו בידי הרגולטורים בארה"ב.
  • הבנק נסחר לפי שווי שוק של כ-35.8 מיליארד שקל – המגלם מכפיל הון (יחס בין שווי השוק להון עצמי) נמוך מאוד של 0.87 בלבד.
  • הבור הפיננסי שאליו נקלע הבנק בעקבות פרשת העלמת המסים רק מעמיק והולך. הדבר בא לידי ביטוי בכך שעד כה הפועלים ביצע הפרשות ישירות בגין החקירה בהיקף עצום של 611 מיליון דולר (כ-2.3 מיליארד שקל).
  • מלבד בנק הפועלים, גם בנק מזרחי טפחות, עדיין נמצא בעיצומה של חקירת מס בארה"ב. מזרחי טפחות ביצע עד כה בדוחותיו הפרשות של 162.6 מיליון דולר (כ-590 מיליון שקל) בגין החקירה. הבנק מנסה להקטין את גובה הקנס לפחות מ-342 מיליון דולר – הסכום שמשרד המשפטים של ארה"ב דורש ממנו לשלם בשלב זה.
  • בנק לאומי ספג קנס בסך 400 מיליון דולר והיה הבנק הישראלי הראשון שהגיע להסדר עם הרגולטורים האמריקאים בסוף 2014.
  • אם מוסיפים לקנס עצמו את סכומי העתק שהפועלים משלם למשרד עורכי הדין הישראלי, לעורכי דין האמריקאים, לרואי החשבון, ליועצים החיצוניים ולבודקים השונים של מהימנות הנתונים והמתודולוגיה שהוכנה, מגיעים לכך שהחקירה עלתה לבנק הפועלים כ-3 מיליארד שקל עד כה – כ-8% מהונו העצמי של הבנק. כל זאת, כשסוף החקירה אינו נראה באופק.
  • הבנק צפוי להציג ברבעון הרביעי רווח כלשהו ולסכם את 2018 כולה עם רווח של יותר מ-2.5 מיליארד שקל ותשואה להון של סביב 9.5%–10%. לכן, הפועלים צפוי להפסיד את הבכורה בכל הקשור לרווח נקי במערכת הבנקאות למתחרה הגדול ביותר שלו בנק לאומי.
  • אנו בפיוניר חוששים כיום בעיקר ממניות בנק מזרחי אשר אי הוודאות לגבי הקנס הסופי היא הגדולה ביותר. הבנק המועדף עלינו להחזקה הינו בנק לאומי אך גם בפועלים נראה כי סוף הפרשה מתקרב ואנו חושבים שהוא רכישה מעניינת.

אג"ח מקומי

  • שוק האג"ח המקומי ממשיך את המגמה החיובית גם החודש, במהלכו נרשמו עליות של מעל אחוז באפיקי האג"ח הקונצרניים והממשלתיים.
  • ההפתעה המשמעותית ביותר הינה באפיק הצמוד וזאת בעקבות עלייה במדד המחירים לצרכן לחודש פברואר בניגוד לצפי (עלייה של 0.1% מול ירידה של 0.1%-) וזאת לאחר שינוי כלפי מעלה גם במדד ינואר, שלא בהתאם לציפיות השוק.
  • גם בגזרת האג"ח האמריקאיות שהונפקו בישראל נמשכת מגמה של רגיעה וירידה בחשש מחדלות פירעון בחברות נדל"ן אלו, ובשל כך לעלייה במחיר אגרות החוב הנסחרות. כמו כן, חברות רבות פרסמו דוחות חיוביים וחלקן אף התחילו במהלך של מימוש נכסים אשר הנמיכו את החשדנות הגדולה ששררה בשוק מסקטור זה.
  • אנו בפיוניר מחזיקים תמהיל של אג"ח קונצרני וממשלתי ובנוסף בתמהיל של אג"חים שקליים וצמודים וזאת על מנת לייצר חשיפה מפוזרת אשר תיתן מענה לכל מצב בשוק.

הגירעון הגדול

  • משרד האוצר פרסם נתון שממשיך להאיר באור שלילי את כהונתו של שר האוצר, משה כחלון, לפיו הגירעון ל-12 החודשים האחרונים עומד על 3.5%. התזמון והשעה המאוחרת מעידים על ניסיון הסתרה של האוצר בכל הנוגע לנתון המטריד. בעוד שבאותה התקופה אשתקד עמד הגירעון המצטבר על עודף של 2.3 מיליארד שקל, כעת הוא עומד על 5.6- מיליארד שקל.
  • סך הוצאות הממשלה בחודשיים הראשונים של 2019 עמדו על 54 מיליארד שקל - גידול של 11% בהשוואה להוצאות השנה שעברה, בעוד שהתכנון המקורי דיבר על גידול של 5.2%. נתון זה מעלה שאלות על רקע בחינת מבקר המדינה את הטענות לפיהן משרד האוצר דחה הוצאות מסוף 2018 ל-2019.
  • הבור הגדול שנוצר בתקציב יחייב את הממשלה הבאה, לאחר הקמתה, לבצע באופן מיידי קיצוץ כואב בתקציב, ואולי אף להעלות מיסים. נראה כי עד לבחירות, שהולכות וקרבות, אין מה לעשות. אולם, שר האוצר בממשלה החדשה, יהיה אשר יהיה, יצטרך לפעול במהירות. קיצוץ רוחבי גדול וכואב, בעיקר בתקציבי משרדים גדולים, כמו החינוך, הבריאות והרווחה, צפוי עוד לפני ראשית הקיץ.
  • יתכן גם שיהיה צורך לעצור בהמשך חלק מהפחתות המיסים שביצע השר כחלון, כמו הורדת המכסים על מאות מוצרים במסגרת תכניות "נטו" השונות.
  • גם העלאה מחודשת של שיעור המע"מ תעלה על השולחן, שכן עלות ההפחתה של אחוז אחד שביצע כחלון סמוך לראשית כהונתו היא 5.5 מיליארד שקל בשנה, סכום עצום שתורם לגירעון בהכנסות ממיסים. ביטול פטורי מס הקיימים כבר שנים יונחו גם על שולחנו של שר האוצר הבא.
  • המצב יכול להביא למצב שהאינפלציה תעלה בטווח הקצר אך העלאת הריבית לא תתרחש בקצב מהיר בגלל החשש לפגוע בצמיחה. לכן, אנו ממשיכים להמליץ על אסטרטגיה של רכישת אג"ח ממשלת ישראל צמוד למדד במח"מ קצר בשילוב רכישה של אג"ח ממשלת ישראל לא צמוד למדד במח"מ ארוך.

פירמידת בזק קורסת

  • בזק מבצעת שינוי בשווי חברת YES ומוחקת מעל 1.5 מיליארד ₪, זאת בנוסף לתכנית הפרישה לעובדים ומהלכי מחיקה נוספים.
  • הרשות לניירות ערך דחתה את בקשתה של בזק להסתכלות על מספר חברות בנות שלה כעל יחידה אחת ואף הכריחה אותה לבצע את מחיקת השווי כבר ברבעון הרביעי של 2018.
  • כתוצאה מכך מניית בזק, שבמשך שנים רבות חילקה דיבידנדים בהיקפים משמעותיים, לא תוכל לחלק דיבידנדים בשנים הקרובות. עובדה החורצת את גורל חברות ההחזקה, שיכולת החזר החוב שלהן תלויה בדיבידנדים שמחולקים מבזק.
  • המשקיעים הופתעו מההודעה ובעיקר מהתזמון לביצוע המחיקה והמנייה הגיבה בירידות של 7% ביום פרסום ההודעה. מתחילת השנה המניה ירדה בכ-30%.
  • חברות האם בפירמידה של בזק, בי-קומיוניקיישנס ומעליה אינטרנט זהב, פרסמו הודעות כי הן עוצרות את התשלומים לבעלי אגרות החוב ומנגד בעלי אגרות החוב של חברות האם מיהרו לכנס אסיפות נושים ובדיקה למתווה התשלומים בהמשך. כאמור, טרם הורדות הדירוג והירידה בשווי בזק, חברות האם היו מדורגות בדירוגים גבוהים מאוד והיוו עוגן ברוב תיקי ההשקעות בישראל.
  • לבי-קומיוניקיישנס חוב של למעלה מ-2.5 מיליארד ₪ ובדירוג השיא שלה ב-2017 הייתה מדורגת AA-.
  • כעת הורד דירוג החברה ל"אג"ח זבל" והתשואה על אגרות החוב הינה בהתאם - 9% (הביטחונות על אגרות החוב שהונפקו הינן מניות בזק ששווין ירד בצורה משמעותית וכעת מהווים ביטחון לחלק נמוך בהרבה מגודל החוב של החברה).
  • בחברת האם העליונה, אינטרנט זהב, המצב אף גרוע יותר והאג"ח נסחרת בתשואה של 123%, המגלמת את החשש כי המשקיעים כנראה לא יזכו לקבל תשלום כלשהו עבור האג"ח שברשותם.
  • מקרה זה מוכיח שוב שרכישה של חברות דרך חברות אחזקה בצורה של פירמידה עם מינוף גבוה אינה יכולה להחזיק מעמד, ולאורך השנים מתרחשים אירועים אשר פוגעים בתזרים המזומנים של החברות וביכולת שלהן לשרת את החוב.
  • אנו בפיוניר נמנעים מחשיפה לחברות אחזקה שנים רבות ועל כן נמנענו מלהשקיע גם בקבוצה זו.

סיכום המדדים והמטבעות המובילים (נכון ל-1.4.19)

שם המדד

שינוי חודשי

שינוי
מתחילת השנה

ת"א 35

1.81%-

5.39%

ת"א 125

0.93%-

6.36%

תל בונד 60

1.05%

3.77%

אג"ח ממשלתי כללי

1.29%

3.50%

שם המדד*

שינוי חודשי

שינוי
מתחילת השנה

US Treasury 10 yr

2.36%

2.66%

S&P 500

1.24%

13.65%

Eurostoxx 50

1.43%

12.29%

MSCI AC

0.80%

12.18%

שם המטבע

שער

שינוי
חודשי

שינוי
מתחילת השנה

דולר ארה"ב

3.63

0.78%

3.09%-

אירו

4.08

0.88%-

4.97%-

לירה שטרלינג

4.80

1.36% -

1.27%

יין

3.28

0.74%

3.91%-

* כל המדדים הינם מסוג Total return

הסקירה נכתבה על ידי בכירי מחלקת המחקר וניהול ההשקעות לשוק ההון המקומי והגלובלי: שמואל בן אריה, טל לינד ויוגב שורץ.


סקירה זו אינה מהווה ייעוץ משפטי, מיסוי או חשבונאי, או המלצה להשקעה, או הצעה לרכישת או מכירת מוצרים פיננסיים מכל סוג שהוא ואינה מהווה תחליף לשיווק השקעות ו/או ניהול תיקים אישי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. לכותב עשוי להיות עניין אישי בנושאים המוצגים בסקירה. על אף שנעשו מאמצים סבירים בהכנת סקירה זו, בהתבסס על מקורות הנחשבים למהימנים, הסקירה משקפת את הדעות המובעות בה נכון למועד כתיבתה וכפופה לשינויים בכל עת ללא הודעה מוקדמת. פיוניר תכנון פיננסי (92) בע"מ, ו/או כל גוף אחר מקבוצת פיוניר, אינם נותנים ערובה כלשהי לגבי שלמות ודיוק המידע ולא יישאו בכל אחריות לכל נזק ו/או הפסד שייגרם משימוש במידע המפורט לעיל.
הורד

השאירו תגובה

אתה מגיב כאורח.