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Reporte semestral de 2019

Reporte semestral de 2019

Informe de Mercado

Hace poco regresé de pasar dos días con Pimco en Londres en su conferencia anual para inversionistas. Pimco es una de las firmas más grandes del mundo especializadas en bonos con una extensa gama de recursos. El público consistió en asesores de inversiones Europeos, y resultó obvio que todos fueron a oír no solo la visión macroeconómica de Pimco, sino también para aclarar las dudas de si debemos estar preocupados como inversionistas y qué cambios deberíamos estar implementando, si los hubiera, tomando en cuenta las circunstancias actuales.   

Resultó ser una discusión del más alto nivel e intentaré compartir con ustedes los puntos más importantes de la conferencia. Un aspecto interesante del mundo de inversiones es cómo diferentes personalidades gravitan hacia diferentes clases de activos. Los optimistas se sienten más atraídos hacia acciones, los pesimistas hacia bonos y aquellos con quizás demasiado orgullo se sienten más atraídos a fondos de cobertura. Pimco es una firma especializada en bonos. Ellos tienden a ser sumamente precavidos. A pesar de que se mostraban evasivos en cuanto a la posibilidad de que nos encontremos frente a un cambio cíclico y/o una recesión, o no, hicieron un excelente trabajo en tratar de identificar si actualmente existen señales relevantes. La conclusión es que no hay señales de pánico pero sí altos niveles de precaución en miras al 2020. Discutiremos este punto más adelante.

Temores de Recesión

El periodo actual de expansión económica en los Estados Unidos llegó a ser recientemente (junio 2019) el más largo desde la postguerra. Mientras continúe la expansión, inversionistas como nosotros alrededor del mundo se preguntan cuánto tiempo durará y cuándo y por qué se puede volcar. En un ambiente de ciclo tardío donde se espera que intuitivamente futuros rendimientos a largo plazo sean inferiores a rendimientos anteriores, las decisiones que actualmente se tomen o no con respecto a la colocación de activos, tendrán un impacto significativo en los rendimientos futuros. Por lo tanto resulta de suma importancia que tratemos de evaluar el riesgo de la mejor manera posible. Las recesiones afectan el ciclo comercial lo cual a su vez afecta el flujo de caja y la liquidez, repercutiendo significativamente en las valuaciones, hipótesis de crecimiento, y portafolios. A la luz de esto, el tratar de predecir recesiones es obviamente importante.

Analizando el mercado y la información que tenemos de las recesiones a partir de 1951 vemos como estas afectan significativamente los mercados, sin llegar a ser la única razón de una caída del mercado. Desde 1951 ha habido 27 grandes caídas del mercado, 16 no recesivas y 11 recesivas. Las caídas de acciones no recesivas fueron menos costosas, promediando -17% y manteniéndose en promedio por 4.7 meses con un tiempo de recuperación de 5 meses. Las caídas de acciones recesivas fueron más costosas, promediando un -27% y manteniéndose en promedio 11.7 meses con un tiempo de recuperación promedio de 13.2 meses. La última caída de acciones no recesiva de -19% fue a finales del 2018 y el mercado se recuperó particularmente rápido. Una caída en el 2018 y una recuperación en el 2019 es de por sí un indicador de ciclo tardío, por lo tanto debemos estar alerta.

Existen diferentes razones del porqué el mercado se puede voltear repentinamente; tratar de adivinarlas es inútil. El “porqué” no es tan importante como lo “que” deben hacer los inversionistas para prepararse. Los riesgos claves para realizar ajustes de ciclo tardío son:

  • Eliminar los riesgos demasiado temprano
  • Liquidez y pérdida de la caída en sí y
  • Oportunidades perdidas en la etapa de recuperación. Sin llegar a ser demasiado técnico, basta decir que los diferentes enfoques para proteger el portafolio tienen ventajas y desventajas y favorecemos una amplia variedad de todos ellos.

Dentro de nuestro portafolio estaremos implementando cambios empezando de inmediato y hacia lo que queda del 2019 para reducir el riesgo (no solo en acciones sino en el tipo de acciones), e igualmente nos mantendremos atentos a mercados claves y demás acontecimientos.

En qué se diferencia del 2007

Hoy en día podemos claramente culpar a las agencias de calificación crediticia por la crisis del 2008. Esto no significa que las instituciones financieras que emitieron hipotecas de baja calidad son inocentes. Las agencias de calificación crediticia aplicaron un método a ciertos productos relacionados con propiedades y luego durante el 2008 cambiaron esa metodología por temor a riesgo personal. Esto significa que ciertos productos financieros pasaron de tener una buena calificación (e.g. AAA) a una muy mala (e.g. CCC), literalmente de la noche a la mañana. Como resultado, grandes instituciones con regulaciones muy estrictas en cuanto a lo que pueden poseer, se convirtieron al mismo tiempo en grandes vendedores. Esto fue lo que causó que el sistema llegara casi a colapsar.

A partir de ese momento se han visto grandes mejorías en la labor que han hecho las agencias de calificación crediticia y resulta poco probable que grandes volúmenes de instrumentos financieros sean vendidos todos al mismo tiempo. Es decir, mientras tengamos una recesión o desaceleración del crecimiento en el 2020/2021 no anticipamos una repetición de la crisis que vimos en el 2008.

Panorama

Los dos factores importantes que nos preocupan son la curva de rendimiento invertida (cuando las tasas a largo plazo son inferiores a las tasas a corto plazo) y el crecimiento de la deuda en los últimos años. Ninguno de estos por su cuenta son factores decisivos en las dificultades del mercado, sin embargo, son suficientes para que empecemos a proteger nuestras recientes ganancias en las carteras. Quiero aclarar que una recesión ocurre cuando la economía se contrae o tiene un crecimiento negativo del PIB. A pesar de que esto pareciera muy lejano de los niveles actuales de crecimiento en los Estados Unidos de por encima 3%, aún una desaceleración dramática de +3% a -1%, sin llegar técnicamente a ser una recesión, será suficiente para encontrarnos frente a una venta de activos de riesgo significativa. Este escenario resulta mucho más probable que una recesión total en el 2020.

Las estadísticas de Estados Unidos en cuanto a fidelidad a una marca, desempleo, permisos de vivienda, ventas al detal, márgenes de ganancia, transporte terrestre y precios de la deuda corporativa, nos están dando señales muy claras. Esto es realmente reconfortante. Los aumentos salariales y los aumentos en los precios de mercancías (particularmente el oro) no son preocupantes todavía, pero esta información no es tan positiva. Se solía decir que si los Estados Unidos estornuda el resto del mundo se resfría; sin embargo con la expansión de la globalización el caso es que si cualquier economía grande estornuda todos nos resfriamos, especialmente si ese estornudo viene de China.

Esto nos lleva al punto primordial del encabezado, la guerra comercial de Trump con China, lo cual pareciera que cambia a diario. Es un tema de suma importancia y el estado anímico afecta la toma de riesgo alrededor del mundo. Trump ha hecho comentarios ambiciosos refiriéndose a lo que él llama “ser un sucker“. Consideramos que la guerra comercial es más una guerra política contra la creciente potencia mundial (China) y menos una guerra económica. De manera tal que podemos esperar que esto continúe por un buen tiempo.

La situación en Europa nos preocupa más que China. Gran cantidad de bonos se están comercializando con rendimientos negativos en Euros y el BCE ha intentado utilizar otros métodos de políticas monetarias para revivir el crecimiento. Uno de los gestores de fondos con los cuales me reuní en Pimco mencionó que su cartera institucional (donde tienen reglas estrictas de riesgo), está produciendo un rendimiento de solo 0.5%. Esta no es una buena señal para el futuro de Europa.

Debemos recalcar que Estados Unidos se encuentra en una posición mucho más positiva para enfrentar una recesión que el resto del mundo. Considerando este punto, parte de nuestra preparación será incrementar nuestra inversión en los Estados Unidos a expensas del resto del mundo, particularmente Europa.

En conclusión, a pesar que tenemos un nivel elevado de preocupación seguimos comprometidos con nuestra asignación de activos a largo plazo. Sin embargo, debemos estar realmente preparados en caso de volatilidad.

Resumen del Mercado en lo que va del Año

Dentro de la constante lucha entre miedo y codicia, la codicia es claramente la ganadora del 2019 en lo que va del año. Hasta ahora el 2019 ha sido un año excepcionalmente bueno. Las acciones mundiales han incrementado un 12% y los bonos mundiales están un 5% por encima. El índice tecnológico de Nasdaq ha producido un sólido 20%. En nuestra opinión, este es un repunte que sucede cada 4 años, pero muchos inversionistas alrededor del mundo perdieron esta oportunidad, tal como sucedió con el miedo en el 2018. 2019 ha sido un caso claro de: mientras más cantidad de acciones se tenga en cartera, más dinero se hace. Recompensa por riesgo.

Hasta 120

En comunicados anteriores con los clientes, hemos planteado la importancia de la planificación para el “qué pasa si”. Esto incluye discusiones serias y por lo general difíciles, acerca de que sucederá con el patrimonio familiar luego de fallecer la persona clave o en caso de encontrarse incapacitada. Con bastante frecuencia, como consultores financieros vemos familias que no se han preparado lo suficiente y más allá de la carga emocional, los sobrevivientes deben lidiar con cargas legales, burocráticas y financieras. Los clientes con activos internacionales tienen aún mayor dificultad en esta área. En Israel ha habido grandes progresos legales para afrontar esto a través de un documento llamado “poder de representación permanente” (“yipuy koach mitmashechet”). Este puede ser un simple documento estándar a ser firmado en el banco o puede incluir una variedad de decisiones y poderes para la familia que ayudan al momento de muerte/ incapacidad hasta que la herencia finalmente sea distribuida. Es recomendable que los inversionistas preparen una lista completa de sus activos y cuentas bancarias y se aseguren que la familia entienda que pasa si…

En Pioneer trabajamos conjuntamente con asesores legales en esta área y recomendamos a todos y cada uno de nuestros clientes a tomar en cuenta este tema.

Brexit

Es realmente tedioso seguir hablando de Brexit. Pareciera que Boris Johnson va a ser el próximo líder de Gran Bretaña pero es muy difícil verlo llegar al poder e inmediatamente forzar lo que Theresa May ha tratado de hacer 3 veces sin éxito alguno. Por lo tanto, Brexit sigue siendo un tema importante en la agenda. Suspire hondo. Independientemente si le preocupa Corbyn o Brexit o un debilitamiento de la libra o los tres, Gran Bretaña tiene una agenda clara en cuanto a imponer impuestos altos a los más pudientes. Por lo tanto, se espera que aumente la cantidad de personas haciendo Aliyah.


La información anterior no sustituye la inversión personal, que toma en cuenta las circunstancias personales y necesidades especiales de cada persona. Las opiniones expresadas en este Informe deberán considerarse como comentarios del mercado a corto plazo y únicamente con fines informativos. Por lo tanto, las opiniones contenidas en el presente pueden estar sujetas a cambios constantes, son únicamente informativas y no se debe basar en las mismas. Este Informe no constituye asesoramiento legal, fiscal o contable, recomendación de inversión, ni constituye ninguna oferta de compra o venta de instrumentos financieros de ningún tipo, y no toma en cuenta los objetivos de inversión o las necesidades de inversionistas específicos. A pesar de que éste Informe ha sido preparado cuidadosamente, basado en fuentes que se consideran confiables, reflejando opiniones al momento de haber sido redactado y sujeto a cambios en cualquier momento sin previo aviso, ni Pioneer Wealth Management ni ninguna otra Entidad o segmento  dentro de Pioneer International Group provee ninguna declaración o garantía con respecto a la exactitud y totalidad del presente y no acepta responsabilidad alguna por pérdida o daño que pueda surgir de su uso. Ni el autor ni la compañía conocen de ningún conflicto de interés al momento de publicar éste boletín.

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Sobre el Autor

Mike Ellis

Mike Ellis

Director and Chief Investment Officer

Mike Ellis, originally from South Africa, joined Pioneer in March 2000 after working in the Private Banking & Trust industry in the UK. At Pioneer he was the group CFO for the better part of the last decade. Today Mike serves as a director and is the CIO.

Mike is a Chartered Accountant, a CFA charter holder and received his MBA from Tel Aviv University & Kellogg Business School. Mike is also an Oxford University Alumni having participated in the Said Business School's Global Investment Risk Management Program. In addition, Mike is a licensed Portfolio manager by the Israel Securities Authority.

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